上周,凯恩斯主义的著名人物保罗•克鲁格曼(Paul Krugman)呼吁以“政府投资计划”的形式进行更多的财政刺激。尽管我们总是沉迷于讽刺凯恩斯主义者及其对财政和货币刺激政策,值得强调的是他们所推行的政策实际上是有害的。

用最简单的话说,刺激将通过激励借贷和支出来刺激需求。最终是为了刺激经济增长。它在短期内有效。经济刺激创造了繁荣的幻觉-直到因宽松的货币而使泡沫破裂为止。

经济刺激计划,特别是货币类计划,也具有长期影响。正如经济学家Mihai Macovei博士在Mises Wire上最初发表的一篇文章中所解释的那样,短期刺激增长的行为实际上最终阻碍了长期的增长。马科韦伊以日本为例,并通过长期实施的刺激计划来说明这一点。如您所见,数十年的经济刺激措施所产生的效果并不理想。

短期刺激增长最终阻碍了长期经济增长。路德维希·冯·米塞斯(Ludwig von Mises)率先提出了奥地利商业周期理论(ATBC)解释了这种看似矛盾的现象。在法定货币和部分储备银行的背景下,政府将利率降低到低于预期的市场利率会触发信托信贷的扩大。这带来了繁荣盛世,其主要特征却是投资不足和过度消费。前者浪费了消费者不太需要的商业活动中的生产要素,而后者破坏了资本存量的补充。这两个过程都破坏了长期生产力和可持续增长。

尽管如此,公众希望繁荣时期的盛世能够无限期地持续下去。政府没有考虑经济衰退以及解决经济繁荣带来的资源分配不当问题,反而推动扩大信托信贷和公共支出。这加剧了资本的消耗,降低了未来的生活水平。

遵循这种模式,自2008/2009年全球金融危机以来,大多数经济体都急于实施连续性的扩大刺激措施。同时,政府职能部门的专家和学者试图掩盖所有反对声音和论点。同时,显而易见的是,全球经济却陷入了货币刺激,债务不断增加以及长期增长前景不断恶化的恶性循环。

一个明显的例子是日本,在经历了将近三十年的不合理的增长刺激计划后,其增长前景崩溃了。在1990年代初资产泡沫破裂之后,日本当期政府固执己见试图通过超宽松的货币和财政政策来恢复经济增长。阿汤哥颜值巅峰日本“失去的十年”最终延续到了近三十年的低于标准水平的增长。实际GDP增长率从1970年代和1980年代的大约4%急剧下降到1991年以来的平均不到1%。保罗克鲁格曼与此同时,人均GDP相对于其他发达经济体而言都下降了,两者都以当前美元计(图1)。并针对购买力平价进行了调整,即针对通胀差异进行了调整(图2)。

危机过后,日本竭尽所能保持繁荣,并保持工资和物价上涨。它是主要经济体中最早在2001年开始实行零利率政策并在2013/2014年引入量化宽松和负利率的措施,这是安倍经济学(Abenomics)进一步刺激增长动力的一部分。然而,经济增长和通货膨胀都没有上升,因为所谓的支撑增长的措施实际上是在防止因经济繁荣而导致的不良投资的清算和物价混乱。

首先,日本花了15年多的时间清理银行的资产负债表,并为新公司打开了信贷渠道。日本银行(BoJ)试图以徒劳的方式反映经济状况,因为银行因不良债务负担而拒绝放贷。日本央行的资产负债表从1990年代初占GDP的4%左右扩大到2018年占GDP的100%,主要是通过购买日本政府证券。同时,对私营部门的信贷在1980年的水平上下降了GDP约60个百分点(图3)。

第二,无生存能力和过度负债的“僵尸公司”通过非常低的利率和公众支持(对中小企业的优惠贷款条件和重组贷款)一直活到了今天。它压低了公司的投资,保持了较高的工资,并限制了将经济资源分配给生产力能力更高的公司。

第三,宏观经济政策不健全,国内工资和物价上涨,压抑了投资者的信心和资本投资。因此,大型且有利可图的公司更喜欢投资国内或国外金融资产,包括对外直接投资,外国直接投资从1990年代的每年GDP的0.5%上升到最近的GDP的4%。

尽管日本进行了大规模的宽松货币政策,但仍无法提升通胀,这仍然是许多主流经济学家的不解之谜。与传统的消费降级,对风险的厌恶以及人口老龄化驱动的消费模式变化等许多解释相比,在消费者和房地产价格大幅上涨后信贷热潮停止时所造成的通缩压力,仍然令人信服。在1980年代(图4)。日本的“通货紧缩战争”实际上阻止了繁荣时期扭曲的相对价格的调整,从而使生产要素的分配错误长期存在,并破坏了市场驱动的投资。

自1980年以来,投资占GDP的比重下降了10个百分点以上,投资乏力无法确保完全摊销已摊销的资本。结果,自2000年代初以来,每名工人的净资本存量开始下降(图5),导致劳动生产率下降,比经合组织国家排名靠前的国家还要低上四分之一(经合组织,2019年),比美国低三分之二以上。结果,实际平均工资在近三十年中保持不变,而相对于美国或德国的工资差距则明显扩大(图6)。这也影响了退休人员的未来收入,特别是养老金总替代率仅占日本个人收入的58%,而美国仅为71%(OECD,2017年)。

总之,通过连续几轮的货币扩张和赤字支出,公债总额升至GDP的将近240%,日本在1980年代的繁荣之后没有允许温和性的衰退来平息不良投资。拖延根据市场需求调整相对价格和生产结构所付出的代价,已逐渐削弱了每名工人的资本存量和劳动生产率。与米塞斯经济周期理论相一致,就实际工资的停滞和较低的养老金水平而言,这最终导致了相对贫困。这种不希望看到的结果可能会给其他采取相同刺激措施的国家敲响警钟,并希望避免“日本化”的陷阱。

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